一季度豆粕可“买5卖9”套利

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　　由于USDA一月报告利多，南美的天气和物流因素一季度对现货形成支撑，加上近期天气炒作，国内豆粕有望形成近强远弱格局。基于在1705合约在五月交割前，近十年以来的价差上涨概率较大，因此做多5月和9月合约价差为上策。

　　月度涨跌奠定基础

　　从美豆和豆粕近十年月度涨跌看，豆粕高度跟随美豆联动。除了一月，二月三月四月等3个月的期价基本上是易涨难跌。对比南美大豆历史涨跌幅度来看，南美大豆处于关键生长期的2-4月份的上涨概率总和为3.5％，大于美豆7-9月的-3.9％；而从上涨次数来看，南美大豆2-4月份的上涨次数总和为31次，仍是大过美豆7-9月的26次。究其原因，巴西和阿根廷两个国家在天气炒作上容易构成共振。加上二者均属于发展中国家，国内的基础建设及物流程度远不能与美国相较，一旦有罢工和物流因素无形中对价格形成间接支撑。

　　国内库存一季度有望回升

　　截至2017年年初，我国豆粕库存在64.75万吨，比去年同期的76.45万吨减少了12％。近四年来，因每年年猪消费刺激拉动，四季度为豆粕备货高峰期，现货一般会强于期货，故我国豆粕四季度的库存基本为年内低谷。2016年四季度油厂开机率维持在170-180万吨，但因物流和汇率等因素影响，豆粕现货价格始终维持坚挺。年后一旦备货结束，猪肉刚性需求下滑，豆粕库存自然开始触底反弹。

　　豆粕全年基差最大在每年的四季度和一季度，现货的坚挺对期价的支撑是毋庸置疑的。2016年丰产的预期始终未真正消散，因此空头在期货市场上的抛压依旧沉重使得期现始终有200-300点的价差。

　　对比近十年来豆粕5月和9月合约的价差来看，一季度除了2009年和2013年价差呈现明显的缓幅攀升之外，其余年份呈现横盘震荡态势的概率较大。这两年的共同特征为经历2008年拉尼娜年和2012年美豆大旱，减产后导致第二年的全球大豆库存偏低，因此豆粕近月升水格局明显。

　　近十年1-4月，豆粕5月-9月的价差中除了2011年,2012年和2015年下滑幅度较大之外（其中2015年跌幅最大），其余年份基本为上涨为主，整体涨跌概率均值为312.63％。由此可见在一季度初做多5月和9月价差，盈利为大概率事件。

　　总而言之，目前豆粕1705和1709合约价差在-20-0点附近震荡，此时基本处于平水状态，可择机做多1705合约抛空1709合约，同时进场，建仓资金占资金总量建议在20％-30％附近，价差反弹至50点之上可加至50％，反弹至100点可适度减仓，待有低点再进场，200点附近可适度离场。

　　来源：期货日报