雏鹰农牧:天高任鸟飞

畜牧人编辑部3

公司生猪出栏量将维持快速增长。我国生猪养殖行业仍面临规模化提升的“黄金(1326.90,5.40,0.41%)15年”，养殖企业面临绝佳发展机遇。“雏鹰模式”优势突出，规模扩张能力强，产品质量有保障，是公司不断抢占市场、突破规模化发展瓶颈的利器。预计公司生猪的出栏量2013~2015年分别为216、324和453.6万头，保持快速增长。

　　猪价将在三季度后期具备较为坚实的上行动力。我们认为我国生猪波动周期可能正在不断变得规律化，从距离上一波谷的时间长度来看，目前猪价大概率为周期的底部附近。能繁母猪存栏量在2012年10月达到高点，11月开始降低，按照10-11个月左右的滞后周期，可以判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力。

　　本轮周期的上行幅度预计不会太大。从母猪补栏积极性、疫情以及本轮亏损程度来看，本轮猪周期的反弹幅度比上一轮要小。在下一周期长度为3年，猪粮比高点为7.8的假定下，预计2013-2015年平均猪粮比分别达到5.77、6.35和6.95，较上一年的增幅分别为-6.27%、9.9%和9.52%。

　　公司进入终端销售意义重大、前景广阔。我们认为“雏牧香”专卖店在未来产品将不断丰富，有可能渐渐发展成为中高端的生鲜便利超市，在我国食品安全环境非常糟糕的现状之下，这种经营模式有着非常大的发展潜力。同时，进入终端品牌销售有利于规避养殖风险、占有更多的产业链价值，而且短期内也有利于提升公司生猪产品的议价能力。

　　终端费用支出大，终端销售去年亏损约2800万元左右。假定2013-2016年分别销售5、15、30和50万头生态猪以及等量的普通猪，我们利用类比的方法对公司进入销售终端的未来盈利能力进行了展望，在较为乐观的预期下，今年亏损将会继续扩大，公司业绩短期受到拖累，2015年有望盈利1.15亿元，净利率达到6.4%。

　　给予“增持”评级。不考虑定向增发，预计公司2013-2015年实现EPS分别为0.21、056和1.29元，分别对应47.5、18.2和7.9倍PE，估值具有吸引力。公司竞争优势明显，在未来行业变革中有望占据更大的发展空间。同时我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力，生猪养殖板块将迎来布局的时点，综合以上因素，我们给予公司“增持”评级。

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到年底再评论！