简介:

目 录 一、维生素E 重现景气态势................................................................................................................................................ 4 （一）价格企稳................................................................................................................................................................ 5 （二）出口量回升............................................................................................................................................................ 6 二、VE 刚性需求——确保未来销量稳中有升................................................................................................................... 8 （一）维生素E 的需求主要来源于饲料需求................................................................................................................. 8 （二）下游行业对VE 价格弹性较低.............................................................................................................................. 9 （三）下游饲料行业总体平稳........................................................................................................................................ 9 （四）全球畜禽肉进口需求呈增长态势....................................................................................................................... 11 1、全球猪肉生产和消费维持在稳定水平............................................................................................................. 11 2、全球禽类生产和出口小幅增长......................................................................................................................... 13 三、VE 寡头垄断供给格局仍将延续................................................................................................................................ 14 （一）VE 供给和需求相当，基本处于平衡状态......................................................................................................... 14 （二）寡头垄断格局短期难以打破............................................................................................................................... 14 1、技术壁垒。........................................................................................................................................................ 14 2、关键中间体难以获得。.................................................................................................................................... 15 3、投资巨大，规模效应突出。............................................................................................................................. 15 4、环保成本高。.................................................................................................................................................... 15 5、行业内竞争者已达成协作关系。..................................................................................................................... 15 四、VE 市场景气仍将延续................................................................................................................................................ 15 五、新合成：海外业务将出现恢复性增长....................................................................................................................... 15 （一）VE 是公司收入和利润的主要来源..................................................................................................................... 15 （二）2010 年业绩高增长............................................................................................................................................. 16 1、海外业务将出现恢复性增长............................................................................................................................. 16 2、VD3 涨价带来额外收益.................................................................................................................................... 16 （三）增发项目提升公司长期竞争力........................................................................................................................... 17 （四）盈利预测和投资评级.......................................................................................................................................... 18 1、盈利预测假设.................................................................................................................................................... 18 2、盈利预测和估值................................................................................................................................................ 19 六、浙江医药：签约方式改变提升公司业绩................................................................................................................... 21 （一）VE 业务贡献了近90%的利润............................................................................................................................. 21 （二）合成VE 销售均价上涨是今年业绩亮点............................................................................................................ 21 （三）VA 价格有望反弹，VH 以占领市场为主.......................................................................................................... 22 （四）公司致力于向制剂业务拓展，短期盈利贡献有限............................................................................................ 23 （五）盈利预测和投资评级.......................................................................................................................................... 23 1、盈利预测假设.................................................................................................................................................... 23 2、盈利预测和估值................................................................................................................................................ 23 七、对于估值的思考——突破周期性行业估值瓶颈.......................................................................................................