广州冷机：首支大豆加工股即将登陆A股

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广州冷机：首支大豆加工股即将登陆A股[url=http://www.sina.com.cn/]http://www.sina.com.cn[/url]  2009年04月02日 09:49  [color=#cc0000]中银国际[/color]
　　报告作者：蔡仲光
　　公司拟将与大股东旗下广州植之元公司100%股权实现资产整体置换，目前方案已上报证监会审核，一旦通过公司将转型成为[url=http://finance.sina.com.cn/money/future/quote.html?code=a0909][color=#000099]大豆[/color][/url]([color=green]3580[/color],[color=green]-3.00[/color],[color=green]-0.08%[/color])加工企业。
　　随着国人生活水平的提高，过去10年中国在植物油消费方面保持8%的增速，预计未来仍将保持4.5%的左右年增速。
　　中国植物油消费中[url=http://finance.sina.com.cn/money/future/quote.html?code=y0909][color=#000099]豆油[/color][/url]([color=red]6524[/color],[color=red]74.00[/color],[color=red]1.15%[/color])占比接近40%，我国已成为世界第一大大豆进口国。目前国内大豆初榨工业无论在企业规模上，还是在技术上都已达到发达国家的水平，据估算我国大豆压榨产能利用率不足45%。预计未来我国大豆压榨产能继续扩张的可能性较小(同时，国家也出台政策限制外资在华新建产能)，我国大豆压榨企业将向集约化、创新竞争发展，区域产能规模龙头和资金充裕的企业将在市场份额的扩张中占据优势。
　　大豆加工企业利润主要依赖于豆油与采购大豆的价差。09年一季度，大豆压榨理论利润高于去年同期水平，同时09年将是养殖规模较大的年份，对饲料原料需求旺盛，进入09年3月以来，豆油价格出现小幅上升，同时在不考虑加工成本的情况下，根据最新压榨利润理论模型测算，目前压榨企业盈利超过300元/吨。
　　植之元公司是国内领先民营大豆加工企业，在华南大豆压榨圈中具有领先优势，其大豆进口量在2004年至2007年增长了150%，远超出广东及全国地区的50%。植之元公司目前大豆日处理能力为7，800吨，南沙生产基地二期一旦达产，预计2010年日处理能力将达12800吨，区域规模优势更加明显。
　　随着植之元公司产能的不断扩大，预计公司09年收入为55亿元(此收入公司自己预测66亿元存较大差异)。参照国内类似区域和竞争格局的食品初级加工企业，给与公司合理的09PE为20~25倍，但鉴于其业绩预测存在较大差异，暂不给目标价。给予公司“中性”投资评级。