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事件：民和股份发布2013 年半年报，公司2013 年上半年实现营业收入4.80 亿元，同比下滑23.19%，归属上市公司股东净利润为-7793 万元，同比下滑665.5%，折合EPS 为-0.26 元。同时公司预计2013年1-9 月净利润亏损8000-12000 万元。
上半年禽业利空频出，苗价出现断崖式下跌，2013H 公司主营业务（商品代鸡苗）持续亏损。上半年“速生鸡”和“H7N9 禽流感”相继袭来，肉鸡养殖亏损严重，上游鸡苗价格也出现明显下跌，商品代价格甚至低至0.1 元/羽。草根调研得出，受行业低迷影响，上半年公司商品代鸡苗出厂均价分别为1.5-1.6 元/羽，商品代鸡苗销售为7000 万羽左右，鸡苗产品亏损8000-9000 万元。同时补助及补偿款等营业外收入增厚公司业绩近2000 万元。上半年公司收到《粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目》中 CDM 项目收入和第六种鸡场拆迁补偿协，约2200 万元。考虑屠宰和发电业务亏损，公司总计亏损近7800 万元。
展望下半年，消费季节性提升加速库存去化，禽链将迎来确定性反弹。虽然近期广州禽流感新发以及“人传人”言论等影响，致使当前肉鸡价格稳中有跌，但下半年季节性消费提升，将加速库存去化；而且今年4-5 月份中国父母代代鸡存栏同比下降10-20%，这意味着2013 年11 月份之前全国白羽肉鸡供应量难以跟上。我们预计自8-9 月份屠宰场庞大库存将逐步消化（当前屠宰场库存下降至40-50%），进而拉动终端鸡链量价齐升，随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹。
公司高端叶面肥“新状态”进入实质性推广阶段，下半年有望实现部分销量。公司“新壮态”产品的登记许可资料已上报国家有关部门，预计可在8 月底拿到产品登记许可证。目前，公司已经开始利用有机肥的销售网络在山东省推广“新壮态”系列产品，并在山东、云南、北京、广东等经济作物大省建设示范田，组建营销网络，积累客户资源。草根调研显示，云南、北京、浙江、山东等地的果蔬、花卉、烟草等高端经济作物，实验效果较好，单位价值提升明显，我们预计今年下半年有望实现800-1000 吨销量。
叶面肥盈利能力强，全年有望贡献近2000 万元。公司当前可年产“新状态”液态叶面肥1 万吨，产品当前终端定价为10 万元/吨，出厂价5 万元/吨，推广初期渠道利润占50%，若满产公司叶面肥销售收入将达5个亿。叶面肥主要成本为鸡粪、折旧、人工、电力和其他运营成本等：其中鸡粪自供成本接近零；年设备折旧约500 万（项目土地、建筑、设备、技术等投入近4000 万，按8 年折旧简单匡算），考虑电力、人工和其他运营费用后，净利率仍在40%以上，即单吨盈利2 万元。按照上述对于全年叶面肥的销售预计，我们匡算今年叶面肥今年有望贡献近2000 万元净利。
我们看好民和股份的中长期逻辑在于：民和股份作为国内商品代鸡苗生产商龙头，凭借自身先进养殖和孵化技术、专业管理理念、优质产品质量，结合顺应肉鸡养殖行业规模化发展趋势的直销渠道开发策略，逐渐成为山东区域市场龙头，市场占有率达到7%，对山东市场鸡苗价格具有引导权。在同质化的肉鸡养殖行业中，“民和”牌鸡苗生长周期短、料肉比低、成活率高等标签使公司鸡苗品牌效应凸显，未来将继续领跑行业，成为行业整合的受益者。同时，公司进行产业链延伸，向下游高端肥料纵向扩张，利用原料和技术优势，有望打破行业竞争格局脱颖而出，成为公司又一增长点。
我们维持公司2013-15年盈利预测，预计公司2013-15年净利润为0.08/ 2.27/2.30 亿元，对应2013-15 年EPS 分别为0.03、0.75、0.76 元，维持公司“增持”评级，目标价12.92-13.80 元。
催化剂：猪价超预期上涨引发鸡价、鸡苗价格加速上涨；潜在风险：禽流感持续发酵；叶面肥业务低于预期。
原标题：民和股份2013年半年报点评：下半年叶面肥进入实质销售阶段
来源： 齐鲁证券
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