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站在张家口沽源县郊区，空气清澈而干燥，风会提示你已抵塞北。这里海拔约1400米，虽已入夏，树木尚未发芽，农田裸露着泥土，绿草只敢在背风处露头。 从一个二百米的小山头下望，最显眼的是一排排淡蓝色的屋顶，那是现代牧业塞北牧场的牛舍。牧场占地近4500亩，整齐划一的房子，实际分成了犊牛舍、青年牛舍、泌乳牛舍等。常能看到数百头奶牛赶往挤奶设备，挤完奶后，它们会自行踢掉挤奶器。 按照规划，这里奶牛存栏量将达到3万头，目前存栏2.3万头，是全球养殖密度最高的大牧场之一。类似这样的牧场，到2015年现代牧业将建成30个。 自2010年11月26日上市以来，现代牧业就不断引发争议。外界看来，与蒙牛的“血缘”，不仅让它的出身显得神秘，也让它未来的业绩支撑过于单薄;数万头牛的超级牧场模式，在环保与防疫方面令人担忧;如此高度集约化，奶牛与饲料的来源也面临挑战。 2011年5月中旬，在实地探访现代牧业多个牧场，并采访多位投资人之后，本刊专访了一直沉默的现代牧业董事长邓九强。邓削瘦而精力充沛，自称是“养牛种草的农民”，他认为现代牧业，正如其名字的暗示，是对传统养殖方式摧枯拉朽的颠覆。 2008年之后，乳业江湖几番洗牌，向产业链上游突进，已是幸存者的普遍逻辑。现代牧业正是在这种形势下一路高歌。断言它的模式能为解决奶源危机闯出一条生路，或者只是一个吹大的泡沫，都为时尚早。不过，它的故事，却能完整折射中国乳业近年来的生态。 出身蒙牛 现代牧业创立于2005年，5年后IPO，市值140亿港币左右，等于在养殖业复制了一个“蒙牛速度”。 没办法，虽然现代牧业一直强调自己的独立性，但谈及它，总免不了牵扯到蒙牛。它由多位蒙牛前管理层创立;它的扩张和蒙牛如影随形;老牛基金会的旗下公司是它主要投资者之一;至今它97%以上的销售额都来自蒙牛。 邓九强今年60岁，比牛根生大6岁。他曾是一家国营乳品加工机械公司管理者，因工作关系，与伊利、三元、完达山等乳品企业负责人都十分熟悉。当年牛根生还在小作坊做冰淇凌时，两人就已相识。他在蒙牛11年，是公司创业元老之一。后任蒙牛集团副总裁，负责牛奶加工厂选址建设。 2004年，蒙牛乳业上市，2005年集团总收入达到108亿元人民币，与伊利共同成为乳业中唯一销售额破百亿的企业。彼时警钟尚未敲响，不过蒙牛已意识到奶源缺失的潜在风险。 “养殖属于农业，乳品加工属于工业，两种行业利益并不一致，整个链条中就不具备可控性。”邓九强对此深有感触，“国内乳品的加工能力在世界都是一流的，但这么多年做下来之后，我们感觉压力最大就是奶源，这方面与国外差距太大。一个大品牌，把自己放在脆弱的奶源基础上，是件很危险的事。” 但是，当年蒙牛无法从事养殖行业。“这是境外投资者给它的限制。”接近蒙牛的人士透露，原因是奶牛养殖风险大、投入高。“建一个像样的牧场，投资要7亿多，也就能年产300多吨牛奶，而只要拿2.5个亿，就可以做一个年加工800吨的工厂。”据悉，当时投资者和蒙牛约定，全年用于“扶植奶站建设”的基金，不能超过2亿元。 如此看来，蒙牛“墙外开花”，再建一个实体经营奶源，似乎是早晚的事。实际上，现代牧业成立的原因也与邓九强自主创业的冲动有关。 现代牧业总裁高丽娜是此事促成者之一。高精明干练，之前担任泰安市招商局董事总经理。她曾将蒙牛一个乳品加工厂引入泰安，因此与蒙牛高层熟识。此后，泰安市一位官员调任安徽要职，希望高能把蒙牛也带到安徽落户。高丽娜奔走沟通，终将蒙牛引入马鞍山。 负责蒙牛马鞍山项目的正是邓九强，建新厂需要解决奶源问题，而安徽奶牛养殖业欠发达，无法提供足够奶源，高丽娜本来设想从国外引进良种奶牛，然后由蒙牛交给农户去养。“结果这条路走着走着觉得不妥，没有集约化养殖最终还是解决不了问题。”邓九强说。 为研究安徽奶牛养殖业如何发展，邓九强曾陪同安徽官员去唐山考察，唐山是奶牛养殖重点区域，他们到时正逢夏天，有些村子两千人养两千头牛，雨后水气一散，太阳一晒，气味刺鼻，参观者几乎进不了村。 邓的用意就是帮助对方理解，这样养牛是不行的，回到安徽后，他建议：你们给点政策扶持基金，我找几个股东，做一个大型集约化奶牛企业试一下?邓的方案是他去筹集8000万元人民币，政府支持个4000多万，土地等方面再提供些优惠，凑2亿多元就能把牧场建起来，政府慨然应允。 不过，无论专家、牧业企业还是投资机构，均对建设大规模集约化牧场持保留态度。即使在蒙牛内部，对此也多有担心。一次在酒桌上，有高管直言不讳地说：“老邓，那个模式不行的，别忘了，家有千万，带毛的不算。” 筹建初期，邓九强与高丽娜邀请三元、光明等知名乳业企业高管，以及行业专家齐聚马鞍山，探讨奶牛养殖，到场者没一个人支持。他们的看法是，奶牛养殖规模一般以几百头为限，再大的牧场，一旦发生疫病就可能血本无归，每日堆积如山的排泄物也难以处理。而邓九强的规划更令人惊讶，他要建存栏7000头以上的牧场。 面对一片反对声，邓有些上火，发言说：关于规模搞一万头对不对就不要讨论了，我在美国看过一万头的牧场，也看过两万头的，人家管理得很好。各位就说说我们现在要做这件事，需要注意什么就行了。 他没有实现募资8000万的目标，集资到6800多万时就无人入股。参与集资的共28人，大部分是蒙牛中高层管理人员、销售商与供应商。 地方政府投资为牧场租赁土地904亩，同时出资600多万进行基础设施建设，牧场主要固定资产是奶牛，作为活物，它并非可抵押资产。不过当地农发行还是在政府担保协调下，以奶牛为抵押，给领先牧业提供了1.5亿元信贷资金。 在之后牧场建设中，他们都受到地方政府的欢迎，每一个牧场都能获得银行70%的贷款。2005年9月，领先牧业在马鞍山注册成立，它是现代牧业前身，招股说明书显示，高丽娜持股15%、邓源(与邓九强同姓同籍)持股25%、蒙牛(马鞍山)占10%，其余50%股权分散在11位个人股东手中。牛根生个人并未直接持股。纠结的未来 从确定上市到挂牌，现代牧业花了6个月，“和我们日程表的安排一天都不差”。高丽娜说。 据接近项目的人士透露，现代牧业提早上市，与花旗的建议相关。邓九强在蒙牛时，花旗投行部一位高管就与他相识，后者认为现代牧业在2010年就具备上市条件，邓九强请其拿出具体方案。方案出来后，发现可以操作。 IPO前，现代牧业有王世伟、郭一泓、任美成等前蒙牛管理层团队成员在内的31位自然人股东，合计持股32.65%;马鞍山先行牧业持股10.21%、老牛牧业持股4.77%、蒙牛马鞍山公司持股0.77%、蒙牛内蒙古公司持股1.55%。KKR、鼎晖投资及Brightmoon 3家持有股份分别为34.51%、11.5%及5.23%。 花旗、瑞银、德银为此次上市的联席香港牵头经办人。瑞银最初参与此项目的是其原亚洲区主席蔡洪平，上市过程中，他改任德意志银行亚洲区公司金融业务主席，据说蔡对现代牧业很感兴趣，又将德意志银行也拉了进来。 值得注意的是，截至2010年6月30日，现代牧业在中国有11个大型牧场，饲养了约72000头奶牛。尽管其业绩复合增长率达到79.1%，不过，2010年6月结束的财年，它的净利润为1.08亿,上市后每股净利润只有0.0225元，相比其发行价，市盈率高达146倍，对应2011财年市盈率介乎62.4-79.7倍。而蒙牛乳业在香港的市盈率也不过20多倍。 邓九强认为价格定得并不高，他解释这一点利润只来自两个牧场，其它牧场里多数牛还处在青年期。他再次强调现代牧业模式的“可计算性”：一个成熟牧场一年至少有3000万元的利润，好的牧场能达到5000万，三十个牧场就能达到9亿多，到了2012年，市盈率也就是二十倍左右。 为保证高价发行成功，现代牧业找到了5名实力雄厚的基础投资者，,包括蒙牛和已成为蒙牛大股东的中粮集团旗下的财务有限公司，以及新加坡政府投资公司、东银发展(控股)有限公司和资产管理公司Keywise。 第一天路演，现代牧业拿到的订单超了1.4倍，可来到美国之后，大批投资者开始撤单。邓解释当时朝韩关系紧张，一触即发，投资者担心形势恶化，全球股市大跌。另外，不久前,环球乳业(1007.HK)与雅士利(1230.HK)也刚刚IPO。 当时有人建议是否暂停IPO，后来邓和团队还是决定继续走下去。上市当日开盘即破发，全日收盘报2.51元，较招股价2.89元跌13%，募集资金净额达到22.04亿港元，至今仍未回到招股价。 投资人对现代牧业的最大疑虑，来自它对蒙牛依赖度过高，虽然从2008—2010年，来自蒙牛集团的订单分别占现代牧业销售总额的98.9%、99.6%及97.6%，而现代牧业占蒙牛原料奶采购总额还不到5%。也就是说，蒙牛几乎是它的唯一选择，而它只是蒙牛的众多选择之一。 此种背景下，现代牧业的议价能力值得怀疑，它很难将生产成本压力转移给蒙牛，而蒙牛却有能力将下游销售的压力转嫁给它。 进入2011年5月，现代牧业日产牛奶已超过了1000吨，而蒙牛日需牛奶10000吨，现代牧业已占蒙牛奶源的10%。邓九强认为，现代牧业的原奶，未来能占到蒙牛消耗量的25%是个比较恰当的水平。 影响现代牧业的另两个要素，是它在上游和下游的布局。 万头牧场每天消耗的牧草数量惊人，而按照邓的计划，未来选址并非遵照传统奶源地标准，而是着眼于黄河、长江以南等地区，这里靠近消费市场，也是蒙牛建厂的首选，不过牧草却需长途运输。目前肥东牧场就需要从黑龙江、内蒙古等地运输苜蓿、青燕麦等。现代牧业还需要从美国进口牧草，因为美国苜蓿营养品质高。 目前，现代牧业也准备自己发展牧草种植，计划在各牧场周边扩大种植面积，以解决供给，此计划已然得到投资方热切回应。不过牧草产业是否纳入上市公司内还未确定。 现代牧业与蒙牛乳业订立有从2008年10月开始的十年承购原料奶供应协议，按照规定，现代牧业有权将30%的奶源供应给除了伊利和光明的其它公司。这30%，邓计划除少部分产量可能与生产奶粉的跨国乳业公司合作外，主要的还是要用来打造自主乳业品牌。 目前它也有小瓶装巴氏纯牛奶和酸奶，在北京和呼和浩特接受订送，还没有大规模投放商超。巴氏纯牛奶按月订送价每瓶6元，价格与蒙牛特仑苏接近，现代牧业也是特仑苏主要奶源。 塞北牧场二期纯牛奶生产线已投产，目前每三天开机一次，塞北三期还将建设第二条生产线，而肥东等牧场也可能将在年底或明年建设生产线，供给合肥、上海周边地区。 它想做成全国品牌还是区域品牌?邓九强对此未加细解，以其牧场布局来推断，很可能意在全国市场，只是现在再造一个全国品牌已障碍重重，当年险些让伊利“招安”的长富，从未检出三聚氰胺，已起死回生，可目前也只能偏居福建。 邓九强的信心来自牛奶质量，他称现代牧业的巴氏奶都是“从乳头到口头”，几乎没有受污染的可能。 “这是世界上最好的奶。”他站在窗前，拿起一瓶。 不过，他也许要小心隐藏自己的雄心，蒙牛也许不会坐视另一个“小蒙牛”的崛起。 本文来源：淘牛网
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